久期财经讯，4月28日，穆迪确认韵达控股股份有限公司(YUNDA Holding Co., Ltd.，简称“韵达股份”，002120.SZ)“Baa2”发行人评级，以及全资子公司YUNDA Holding Investment Limited发行的债券“Baa2”高级无抵押评级，该债券由韵达股份提供无条件、不可撤销担保。

同时，穆迪将上述评级展望从稳定下调至负面。

穆迪副总裁/高级分析师Ying Wang表示：“负面展望反映出，由于激烈的市场竞争，韵达股份在过去几个季度的销量增长乏力，以及由此导致的盈利能力疲软和去杠杆化推迟。在通货膨胀和竞争压力下，其销量下降令其运营效率和盈利能力的提高承压。未来12-18个月，韵达股份的杠杆率将维持在2.0倍以上，这与穆迪此前对该公司降低杠杆率的预期不符。”

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Ying Wang补充称：“评级确定反映了韵达股份在业务总量、稳定的单位定价、审慎的投资、强大的融资渠道和出色的流动性方面的领先地位。考虑到公司较低的资本支出和稳定的运营现金流，公司很可能在未来12-18个月内产生自由现金流。”

评级理据

韵达股份的 Baa2 发行人评级反映了该公司自 1999 年以来的悠久运营历史，以及在中国(A1稳定)高速增长的快递市场中的领先地位。

国家邮政局的行业数据显示，按 2022 年业务量衡量，韵达股份仍是中国第二大的快递企业，市场份额达 16%。

鉴于其具有稳健的经营现金流、控制投资步伐及限制新增债务，韵达股份保持着良好的流动性。

然而，不断上升的成本压力和激烈的市场竞争使该公司提高盈利能力的能力受到限制。

2022年，韵达股份的总收入增长至人民币474亿元，同比增长14%。该公司的产品单价从2021年的较低基数上涨至每包人民币2.60元，涨幅达21%。在此期间，价格上涨抵消了4%的销量下降，低于行业2%的销量增长。

2022年，韵达股份的营业利润率仍然偏低，为4.1%(2021年：3.9%，2020年：5.1%)，原因是此前产能扩张后，其低迷的销量表现限制了其运营杠杆，而燃料和劳动力等项目的成本基础较高，抵消了自动化方面的投资带来的效率提升。

穆迪预计，到2023年，韵达股份的收入将增长10%。该公司的单价将在2022年的强劲增长后保持稳定，而其销量增长将继续受到市场竞争的限制。由于竞争激烈，2023年第一季度，韵达股份的平均单价同比上涨4%，而销量同比下降11%。

销量增长放缓将降低韵达股份的经营杠杆。考虑到成本的上涨，穆迪预测未来12-18个月，韵达股份的营业利润率将保持在3%-4%左右。

韵达股份的杠杆率(以调整后的债务/EBITDA衡量)在此期间将维持在2.0倍以上，这与穆迪此前对该公司降低杠杆率的预期不符。

由于此前专注于网络扩张的投资周期基本完成，韵达股份2022年的资本支出下降58%至人民币35亿元。穆迪预计该公司将在财务规划方面保持谨慎，并将其投资需求保持在当前水平，从而在未来12-18个月内限制债务的增加。

韵达股份的流动性仍然出色，截至 2022 年 12 月 31 日，公司持有现金及类现金资源约人民币 81亿元。若计入预测的运营现金流，该公司足以应付未来 12 个月的短期债务、股息支出和资本支出。

韵达股份的融资渠道依然强劲。继2019至2022年于境内外市场发行总额超过人民币100亿元的债券之后，该公司于2023年4月发行了人民币24.5亿元的可转换债券。

由于存在结构性从属风险，韵达股份的发行人评级较没有该风险情况下低一个子级。从属风险反映了韵达股份大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司层面债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素。

由于存在结构性从属的风险，韵达股份的发行人评级比正常情况下低一级。这种风险反映了这样一个事实，即在破产情况下，大多数索赔都在运营子公司，并且优先于控股公司的索赔。此外，控股公司缺乏显著的结构性从属缓解因素。

该评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

韵达股份的ESG信用影响评分为中度负面。这反映了穆迪的评估，即ESG属性总体上被认为对公司的信用评级产生中度负面的信用影响。

该公司高度负面的环境风险和中度负面的社会风险反映了其业务性质，主要是快递和陆地物流。在公司治理方面，该公司的投资步伐可控，并且有财务审慎的记录，这在一定程度上缓解该公司控股股东对有表决权股份的高持股比例的风险。

可引起评级上调或下调的因素

负面展望反映出，由于激烈的市场竞争，韵达股份的销量增长乏力，以及由此导致的盈利能力疲软和去杠杆化推迟。

考虑到负面展望，评级上调的可能性不大。

如果韵达股份恢复销量增长，同时改善利润率和杠杆率，并保持强劲的流动性，评级展望可能会调整为稳定。表明其展望恢复至稳定的具体财务指标包括：(1)合并经营利润率持续提高;(2)杠杆率持续低于2.0倍。

若由于以下原因韵达股份未能维持市场地位和财务状况，则其评级可能有下调压力：(1)市场竞争加剧，导致公司收入和/或盈利能力转弱;(2)举债投资或收购削弱现金流和流动性;或 (3)审慎的财务政策发生变化。

表明其评级面临下调压力的财务指标包括：(1) 无法生成自由现金流;(2) 债务/EBITDA 比率不太可能趋向于 2.0 倍或流动性恶化。

韵达股份于 1999 年成立，总部位于上海。公司通过全国网络提供快递服务和其他增值物流服务。韵达股份于 2017 年在深圳证券交易所借壳上市。